核心結論：①歷史上A股有兩輪持續強的美股映射行情，即10年和13-14年的蘋果映射，以及16-17年和20-21年的特斯拉映射。②借鑒歷史，美股映射行情中領漲個股會發生迭代，源于技術創新和行業競爭，最終取決于基本面。③本輪行情從美股傳導至A股，或映射數字經濟產業的發展，未來需密切關注相關投資機遇。

的美股映射：借鑒蘋果和特斯拉

——數字經濟系列5

去年底以來在美股掀起了AI投資熱潮，映射至A股后近期部分AI相關公司漲幅亮眼，然而部分投資者對行情的持續性存疑。回顧歷史，A股曾上演過多次美股映射行情，其中蘋果和特斯拉帶動了消費電子和新能源產業的大行情。AI僅是數字經濟的一個分支，我們在《策略對話行業：數字經濟的邏輯和亮點-》等多篇報告中提出數字經濟有望成為未來的主線，孕育大量的投資機遇。本篇專題中，我們將借鑒蘋果和特斯拉的映射，對本輪及數字經濟行情展開分析。

1.

映射A股智能手機浪潮

2010年蘋果推出，2010年和13-14年A股掀起兩輪映射行情?；仡櫄v史，美國蘋果公司對A股的映射分為2010年和13-14年兩個階段，分別對應蘋果手機及其產業鏈發展初期和發展成熟期，具體而言：

2010年蘋果公司發布劃時代產品，引領全球智能手機的潮流。蘋果股價自2009年便開啟上漲趨勢，全年漲幅達147%，2010年繼續上漲，全年漲幅達53%。映射至A股，2010年蘋果帶動眾多A股公司股價大漲，蘋果指數全年漲幅達161%。遠遠跑贏大盤，萬得全A下跌7%。股價的背后是基本面的映射，2010年蘋果手機熱銷帶動A股蘋果產業鏈業績大增，蘋果指數成分股全年歸母凈利潤同比增速達97.4%。11-12年A股市場整體調整，但蘋果公司股價持續上漲，A股蘋果指數表現相對大盤更優，期間蘋果指數僅跌1%，而萬得全A跌19%。但2012年下半年開始蘋果手機銷量增速大幅下滑，蘋果公司的股價顯著下挫。

2013年下半年蘋果手機銷量增速開始回升，并且蘋果新產品和新技術不斷推出。此前的奢侈品屬性還較強，滲透率還不高，2010年蘋果手機全球市場份額僅為2.9%，2014年蘋果推出手機再次成為爆款產品，并且蘋果手機開始被更多消費者接受，2014年蘋果手機銷量接近2億部，全球市場份額達到15.4%。同時，2013年之后4G網絡的廣泛普及開啟移動互聯網時代，對蘋果以及整個智能手機產業都提供了增長動力。蘋果公司股價早在2013年下半年就開始企穩上漲，2014年全年上漲41%。映射到A股，13年-14年蘋果指數持續跑贏大盤，期間最大漲幅達到120%，背后依然是強勁基本面的支持，13年-14年蘋果指數歸母凈利潤同比增速分別為70.1%和-0.4%，而全部A股為14.0%和5.8%。

蘋果映射行情中的領漲個股存在迭代，源于蘋果技術創新和競爭格局優化。回顧蘋果公司對A股的兩輪映射行情，部分公司經歷大漲后股價走向疲弱，也有部分公司能夠維持較好的表現，此外還有新的一批優秀公司出現，具體而言：

我們參考Wind蘋果指數的成分股，選取68家A股上市公司作為分析對象，計算在A股兩輪映射行情中最大漲跌幅的分位數（數值越大說明漲幅排名越高），接著選擇具有代表性的個股，按照兩個階段的表現劃分為3類，詳見圖4?？梢园l現，2010年萊寶高科、中科三環、南玻A等公司在所有蘋果相關公司中的漲幅居前，但這些公司在13-14年的漲幅卻遠遠落后，而德賽電池、深天馬A、立訊精密等公司在兩輪映射行情中均表現較好。此外，東山精密、歐菲光等公司在2010年表現不佳，但在13-14年漲幅居前。另外還有2010年新上市的欣旺達、環旭電子等公司是后期走向成熟并登陸資本市場的。

究其原因，產業在發展初期還沒進入到一個穩態，因此早期產品的供應商可能在后續的產品創新過程中被淘汰，或者得益于先發優勢的企業在激烈競爭中喪失領先低位。最典型的例子就是萊寶高科，萊寶高科股價2009年表現就較為突出，此后一直上漲至2010年11月，是當時A股市場上典型的“十倍股”。該公司主要得益于蘋果手機開啟了智能手機觸摸屏的時代，對電容屏的需求激增，2010年公司歸母凈利潤同比大增155%。但是，隨著資金迅速涌入，單一客戶依賴度高、行業進入壁壘低等問題逐漸暴露，此后公司業績持續下滑，股價也一蹶不振。而那些能夠穿越市場牛熊美股chatGPT行情，在兩輪映射行情中股價漲幅均居前列的公司，往往是在產業鏈中掌握核心競爭力的龍頭。最具代表性的就是立訊精密，該公司是連接線和連接器的龍頭美股chatGPT行情，在2010年和13-14年期間均保持較快的業績增長。

2.映射A股新能源車浪潮

2016年特斯拉推出，2016-17年和20-21年A股掀起兩輪映射行情?；仡櫄v史，美股特斯拉對A股的映射同樣分為兩個階段，即2016-17年和20-21年，第一輪行情主要受到特斯拉本土化的催化，而第二輪行情則是新能源車浪潮的真正開始，具體而言：

2016年4月特斯拉正式發布 3，拉開特斯拉產品面向更大范圍受眾的序幕。此前特斯拉雖然已經發布了 S等車型，但這些產品更多還是面向中高端市場，而 3基礎售價僅3.5萬美元，是特斯拉旗下第一款大規模進入普通消費者家庭的電動汽車。2017年特斯拉 3開始量產，特斯拉本土化制造也逐步提上了議程。早在2016年馬斯克就曾表示希望在中國建廠，2017年開始規劃該項事宜。在此催化下，A股市場上特斯拉本土化關聯的股票大漲，特斯拉指數跑贏大盤，16-17年A股特斯拉指數最大漲幅為75%，而萬得全A僅為39%。但是當時特斯拉的基本面并未映射至A股，16年特斯拉業績大增，但特斯拉指數成分股業績增速下行，可能因為當時更多是預期發酵，A股市場上真正受益的公司并不多，彼時特斯拉指數的成分股也僅有10家公司。

2020年才是新能源車產業爆發的元年， 2019年9月特斯拉上海超級工廠建設完成，2020年1月中國制造 3首次交付。特斯拉本土化之后，帶動產業鏈上下游的中國企業共同發展，更重要的是特斯拉作為龍頭公司發揮了鯰魚效應，推動了中國新能源車產業的大發展，國內新能源車的滲透率從2016/01的0.9%大幅提升至2021/12的19.7%。在新能源車產業浪潮中，中國誕生了諸如蔚來、小鵬、理想等國產新能源車品牌，同時孕育了具有全球競爭力的鋰電產業鏈及優質公司。映射至A股市場美股chatGPT行情，20-21年新能源車產業鏈掀起波瀾壯闊的牛市，期間A股特斯拉指數最大漲幅為90%，而萬得全A僅為57%。與第一輪映射行情不同，20-21年的行情背后有強勁基本面的支撐，特斯拉指數成分股20-21年歸母凈利潤同比增速分別為35.3%和31.0%，而A股為1.9%和18.0%。

特斯拉映射行情同樣存在個股迭代，源于中國企業在產業鏈核心環節的地位提升。回顧特斯拉對A股的兩輪映射行情，同樣出現了個股迭代的現象，兩個階段領漲的公司不盡相同，真正的標桿企業反而是在第二輪行情中才出現，具體而言：

與前文的方法類似，我們參考Wind特斯拉指數的成分股，選取67家A股上市公司作為分析對象，計算在A股兩輪映射行情中最大漲跌幅的分位數，接著選擇漲幅具有代表性的個股，按照兩個階段的表現劃分為3類，詳見圖9。可以發現，16-17年A股特斯拉相關公司中旭升集團、四維圖新、天汽模、上海臨港等公司漲幅居前，但這些公司20-21年漲幅反而落后。相比之下，贛鋒鋰業、華友鈷業、恩捷股份、新宙邦等公司在兩輪映射行情中漲幅均靠前。第二輪行情中也誕生了一批新的優質公司，例如寧德時代于2018年6月在A股上市，20-21年漲幅十分亮眼。

特斯拉映射行情中個股迭代的驅動力是20年之后中國企業在新能源車產業鏈中的地位顯著上升，能夠在產業鏈的核心環節掌握定價權。16-17年A股特斯拉相關公司中漲幅居前的公司在產業鏈中處于相對邊緣的位置，以傳統汽車零部件供應商為主，例如旭升集團是鋁合金制造商，天汽模是車身模具供應商，這些企業的產品本身并非新能源車專屬，也非新能源車關鍵材料和部件。此外，部分16-17年漲幅大的公司并非真正受益于新能源車浪潮，例如上海臨港的大漲主要是由于市場預期特斯拉超級工廠選址上海臨港片區。而能夠在兩輪行情中表現均較好的公司大都分布在新能源車產業核心環節鋰電池，包括上游鋰資源企業贛鋒鋰業、雅化集團，產業鏈中游化工新材料企業恩捷股份、新宙邦。第二階段興起的公司最典型的是鋰電池龍頭，其中比亞迪從傳統燃油車企業轉型成為鋰電池和新能源整車雙巨頭，而18年上市的寧德時代在2021年全球鋰電池市場的份額超過30%，20-21年業績持續高增。

3.或映射數字化浪潮

上文我們分析了A股兩輪具有較強持續性和代表性的美股映射行情，通過研究蘋果和特斯拉映射行情，我們可以得到三點啟示：（1）對于持續性強的行情，美股映射本身只是行情衍生的觸發點，中長期看只有產業的大規模發展才能賦予行情廣度和深度；（2）美國標桿企業的重磅產品落地并商業化，美股相關企業股價率先大漲，并傳導至A股，往往是中長期趨勢行情的起點；（3）產業本身發展存在不同階段，產業走向成熟時投資價值更大，因而美股映射行情往往會反復，領漲的個股會發生迭代。

是人工智能技術的成功落地，帶動美股相關公司股價大漲并傳導至A股。由美國人工智能公司推出，該公司早在2018年6月便推出了GPT-1模型，此后不斷完善模型；2022年11月正式推出模型（聊天機器人程序），上線僅60天月活躍用戶就達到1億；2023年2月正式推出收費版訂閱服務，每月20美元，商業化雛形顯現；2023年3月發布GPT-4，可以接受圖像輸入并理解圖像內容，并且在許多專業和學術基準測試中已做到人類水平的表現；2023年3月微軟推出融入GPT-4技術的產品，能自動生成文檔、電子郵件、PPT。的推出首先在美股市場帶動相關公司股價的大漲，包括人工智能相關公司Meta（今年以來最大漲幅為68%，截至2022/3/20，下同）和C3.ai（195%）、提供AI芯片的英偉達（88%）和AMD（64%）、自動駕駛公司（67%）等。

映射至A股，指數層面，目前Wind編制的指數和AIGC指數年初以來最大漲幅分別達到56%和41%，遠超萬得全A的10%；個股層面，人工智能企業漢王科技、云從科技-UW、拓爾思年初以來股價最大漲幅分別高達161%、146%、121%，此外致力于AI技術應用的科大訊飛和視覺中國年初以來股價最大漲幅分別為63%、51%。借鑒蘋果和特斯拉，作為一個具有商業化價值的產品能夠順利落地，往往代表著背后的產業有望進入快速發展期，或將成為一輪大級別行情的起點。

的背后是數字產業化浪潮的涌動，未來需要密切關注產業發展動態?，F象級產品的誕生標志著當前人工智能已從1.0時代走向2.0時代，技術和應用開始在各個領域落地。當前人工智能領域當中，美國產業布局相對領先，但中國發展速度較快。本次美國公司率先推出模型，并不斷升級至GPT-4，國內科技龍頭也紛紛跟進，例如3月16日百度發布新一代大語言模型、生成式AI產品文心一言。根據艾瑞咨詢，2025年我國人工智能核心產品市場規模將達到4869億元，帶動相關產業規模億元，2021-2026年復合增速均超過20%。

人工智能僅僅是數字化產業的一個分支，數字經濟的范圍更加廣泛，投資機會更加豐富。我們從去年底的年度策略《旭日初升——2023年中國資本市場展望-》就開始將數字經濟作為第一主線，邏輯在于政策和技術的雙輪驅動，具體而言：

政策方面，國務院機構改革重組科學技術部、設立國家數據局，將推動科技自主創新和數字經濟發展。2月27日中共中央、國務院印發的《數字中國建設整體布局規劃》提出將數字中國建設工作情況作為對有關黨政領導干部考核評價的參考；3月16日中共中央、國務院印發了《黨和國家機構改革方案》，宣布組建中央科技委員會，加強黨中央對科技工作的集中統一領導。我們認為未來國家將自上而下統籌科技產業的發展，提供更多的資源支持。技術方面，3月15日發布GPT-4，可以接受圖像輸入并理解圖像內容，并且在許多專業和學術基準測試中已做到人類水平的表現。3月16日百度發布新一代大語言模型、生成式AI產品文心一言，對標。3月17日微軟推出融入GPT-4技術的產品，能自動生成文檔、電子郵件、PPT。

落實到投資層面，借鑒蘋果和特斯拉映射行情的經驗，數字經濟的投資機會將不斷涌現，優質的公司將不斷迭代，后續需要高度重視數字經濟為代表的TMT板塊。我們在《策略對話行業：數字經濟的邏輯和亮點-》中分析過，數字經濟輻射硬件、軟件、服務商等TMT領域，政策支持下數字經濟建設提速，有望提振行業基本面，我們預計TMT板塊23年歸母凈利潤同比增速有望達到25%左右，在大類行業中增速最快且環比改善幅度最明顯。當前TMT板塊整體仍是低估低配，政策支持下數字經濟發展提速，將催化低估低配的TMT行情展開。最后，我們結合海通行業分析師的推薦，優選出TMT板塊現階段值得重點關注的公司，詳見表2。

風險提示：通脹繼續大幅上行，國內外宏觀政策收緊。

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